投資的最高境界：獲得“低風險+高收益”組合
——讀羅伯特·哈格斯特朗的《巴菲特的投資組合》
在處理風險和收益關系時，投資者大致會遇到四種組合：“低風險+低收益”、“高風險+低收益”、“高風險+高收益”、“低風險+高收益”。“低風險+低收益”組合和“高風險+高收益”是平庸組合，“高風險+低收益”是愚蠢組合，只有“低風險+高收益”是智者組合，同時也是投資者應該追求的最高境界，否則，職業投資者存在的價值體現在哪里呢？
在羅伯特·哈格斯特朗的著作《巴菲特的投資組合》里，我們跟隨股神的腳步，可以找到獲得“低風險+高收益”組合的方法。尋找路徑可分解為兩步，一是如何做到低風險，二是如何做到高收益。
第一步：如何做到低風險？
在降低風險之前，首先我們應該知道，風險來自何方。從種類來分，風險包括系統性風險和非系統性風險，具體到股票市場而言，系統性風險主要是經濟和市場周期波動的風險，如經濟危機、股災等，非系統性風險主要包括兩方面，一是公司的經營風險，二是投資者因無知或非理性導致的操作風險。
一、如何應對經濟和市場周期波動的風險？
現代經濟有兩個輪子驅動，一是市場經濟體制，二是技術革命。前者從亞當·斯密開始，后者從工業革命開始。自從人類進入現代社會后，經濟和市場周期便呈現出“周而復始、連綿不絕”的特征，經濟危機和資產泡沫破裂屢見不鮮，從郁金香泡沫到大蕭條，從20世紀70年代的通脹危機到2008年的金融危機，都帶給投資者巨額的損失，有些損失永遠無法彌補(如杠桿導致的爆倉)，有些公司陷入萬劫不復之地(如雷曼兄弟、貝爾斯登等)。所有投資者都應該思考這樣的問題，如何在經濟和市場周期中屹立不倒？這個問題的正確答案有兩個，一是在危機到來前賣掉持倉(避風)，二是陪伴危機并安然度過(抗風)。前者的難處在于，沒有多少人能夠真正預測危機的到來，世界上預言家很多，但富有的預言家不多。后者的難點在于，要選擇質地足夠過硬的船(企業)，才能夠經得起風暴(危機)的考驗，而這正是巴菲特選擇的方法。該方法的成功必須基于如下前提：
1、對經濟和市場周期的正確理解
在健康的市場經濟國家，從長期來看，經濟和市場周期永恒存在且呈現螺旋式上升趨勢。任何經濟危機和市場災難，都是短暫性的，而非毀滅性的，最終必然回歸到正常的軌道上來并創下新高(經濟總量和股市指數)。這種判斷，不僅得到經驗的證明，而且能夠得到邏輯上的驗證。從經驗來看，無論是亞洲、歐洲還是美洲國家，歷次經濟危機之后，經濟總量和股市指數均會創下歷史新高，只是有些國家(如日本、希臘)創下歷史新高所需要的時間長一些，有些國家(如中國、美國)所需要的時間短一些。從邏輯上看，經濟增長的動力來自人口的增長、技術的進步和資本的累積，這些要素從長期來看，都呈現上升態勢，尤其是技術進步，速度越來越快，涉及經濟領域越來越廣。
2、股票是生意的一部分
按照教科書上的定義，股票是企業所有權的憑證，這本無可厚非。但隨著金融市場的變化，不同投資者眼中的股票含義大為不同，短期投機者把股票看成一種交易工具，量化投資者把股票看成一種價格博弈載體。由于市場情緒的波動，股票價格在短期內和企業價值關系不大，但從長期來看，企業價值決定股票價格。這就意味著，股票價格有可能偏離企業價值，在極端的情況下，這種偏離的幅度可能非常大(10倍以上)，偏離的時間可能非常長(5年以上)。人類的瘋狂和偏執，遠遠超出我們每個人的想象，這在歷史中不難得到驗證，瘋狂的十字軍東征、尸橫遍野的兩次世界大戰、五次血腥的中東戰爭、荒唐的十年“文化大革命”等，都是這種瘋狂和偏執的體現。
3、優質企業更容易穿越經濟和市場周期
有些幸運的投資者能夠躲過(持有現金)經濟危機和金融災難，但所有企業卻不可能完全規避，它們必須通過自身能力去應對經濟周期的變化。平庸企業往往在經濟危機中變得虛弱甚至被淘汰，優質(偉大)企業往往利用經濟蕭條的機遇，通過擴張或兼并使自己變得更加強大，很顯然，優質企業更容易穿越經濟和市場周期。這就是巴菲特的投資策略，他選擇與優質(偉大)企業同行，共同穿越經濟和市場周期。
4、長期持股策略
長期持股策略背后的原因有三個：一是市場短期波動難以預測；二是股價和企業基本面短期內關聯度不高，長期內高度關聯；三是時間是優質企業的朋友，是平庸企業的敵人，歷經滄海，方顯英雄本色。市場有效理論的前提假設之一是投資者都是理性的，而在現實生活中，多數情況下，投資者不僅不理性，而且還很瘋狂(對各種神創和概念股的追捧)，因此市場有時會失靈。長期持股(忽略短期波動)的本質在于，在較長的時間內，讓企業價值得到充分增長，讓市場充分認識到企業價值，畢竟我們應該對人類的智商有信心，瘋狂和非理性總是短暫的。
5、規避“短期預測的風險”
心理學已經驗證，人類有“過度自信”的偏見。頻繁預測短期經濟走勢和市和“永遠看空”的正確率基本場周期，便是這種“過度自信”偏見的后遺癥。從概率來看，長期“永遠看多”一樣。即便是正確較高的短期預測，比如70%，完全按此操作依然會有30%的錯誤率，加上頻繁操作的交易和稅負成本，最終的收益率依然可能平平。
必須要指出的是，規避短期預測的風險并不代表不去跟蹤和理解市場，認識市場所處的狀態，深刻洞察投資者的行為和情緒，同樣是極其重要的。
二、如何應對企業經營風險？
巴菲特應對企業經營風險的方法是“順勢而為”(選擇優質企業)，而非“扭轉乾坤”(將爛企業變好)。股神判斷企業的標準有三個，一是能夠理解(可被評估)，一是具備競爭優勢(護城河)，二是擁有優秀的管理層(德才兼備、獨立思考、理性誠實等)。有關優質企業的判斷標準和方法，此前讀書會已有眾多著作論述，此處不再重復。
三、如何應對投資者因無知和非理性導致的操作風險？
王小波說，“人一切的痛苦，本質上都是對自己的無能的憤怒”。我照葫蘆畫瓢說一句，“投資一切的風險，本質上都是自己的無知或非理性所導致的”。無知是因為不夠勤奮，曾國藩說，“一勤天下無難事”；非理性是因為“悟性太差”，說到底是性情所致，而性情可通過“修身”、“修心”來改變，盡管這非常不容易。巴菲特、查理·芒格是堅決反對無知和非理性的，他們應對的方法如下：
1、認識自己，知道自己能做什么，不能做什么(克服過度自信)
知道自己的能力邊界固然重要，但我認為，擴大自己的能力邊界同樣重要。這就需要投資者不斷的進取。
2、專注、勤奮并終身堅持學習(克服懶惰)
蘇格拉底說，我一生最大的智慧，就是知道自己一無所知。只有賢者才有如此的智慧和胸懷。哲學家思考的是全人類的問題，投資者要面對的問題絲毫不比哲學家簡單。世界復雜多變且難以琢磨，盡管我反對“不可知論”，但卻認為“可知”是何其之難。投資者要在不確定的世界里下注，如同在充滿溝壑的黑夜里行走，你唯一能做的就是“全神貫注”、“從經驗中吸取教訓”，不斷提升自己應對風險的能力，唯有如此，才可能獲得成功。
3、獨立思考和逆向思考(克服盲目從眾)
從眾效應是人類的認知偏見，這種偏見往往導致市場“走向極端并出現拐點”。牛市走向極端的背后是從眾的樂觀，熊市走向極端的背后是從眾的悲觀。市場上永遠不缺看多或看空的論調，缺的是有邏輯支撐的逆向觀點。
4、形成多層次跨學科的知識結構(克服鐵錘人效應)
查理·芒格在《窮查理寶典》里建議大家，通過學習多種學科，形成網格狀的知識結構，避免以某個單一領域的思維去看待世界，也就是所謂的“鐵錘人效應(在拿著錘子的人看來，所有問題都像一個釘子)”。多學科多維度的知識結構，是我們客觀、全面、理性看待這個世界的基礎支撐。
5、堅持以概率和理性的眼光全面看問題(克服“盲人摸象”錯誤)
職業賭徒和業余賭徒最大的區別，在于對概率的深刻領悟和靈活運用。在小概率事件上下大注，必然走向破產之路。在大概率事件上下小注，收益率必然平庸。概率和理性是相輔相成的一對工具，以概率支持理性，用理性去執行概率分析出來的結論。
不難發現，巴菲特對風險的理解極其深刻，進而形成一整套風險最小化(而非完全規避風險)的投資策略。在巴菲特看來，風險不是傳統金融學理論所宣揚的“波動”，而是永久性損失的概率，市場波動反而帶來投資機會。
第二步：如何做到高收益？
股神說投資最重要的事是不虧錢，這正應了中國的一句古詩，“留得青山在，不怕沒柴燒”。“青山”是本錢，“柴”是收益。在投資上，可以把這句詩做個改變，是“留得青山在，一定有柴燒”。意思是說，不虧錢就等于賺錢(的機會)，這里面蘊含了“機會的價值”。
對杰出的投資者而言，普通收益不值一提，高收益才是追求目標。那么，什么叫高收益？巴菲特每年的收益率目標是15%。收益率目標的制定要看三個基準，一是10年期國債利率，二是所有企業年均增長率，三是主要指數的年均回報率，如果收益率超出所有基準，即可定義為“高收益”。巴菲特15%的目標收益率，顯然屬于高收益，但實際上股神做得更好，能夠實現接近20%的年復合收益率。
在巴菲特的投資思想里，在低風險的前提下，獲取高收益的思想和方法包括如下內容：
1、集中投資
以基本面為核心，投資優質企業且長期持有的方法，必然導致集中投資的現象。在買入任何股票之前，首先應該跟已持倉的股票對比，假如還沒有持倉標的的性價比高，就沒有必要買入新的股票，而應該加倉已持有的股票。其二，優質標的原本稀缺，分散投資于不同的劣質標的，遠不如集中持有優質標的。
2、贏在拐點
所有股票大師都有逆向思考的習慣，正如巴菲特所說，別人瘋狂我恐懼，別人恐懼我瘋狂，瘋狂和恐懼都意味著拐點即將出現。投資如同賽車，超車往往在拐點處實現。
3、耐心等待
耐心是一切“正確決策”的基石，急躁往往導致愚蠢、荒唐的錯誤操作。最好的投資機會都不是人為創造的，而是等出來的。如同捕獵，最杰出的高手一定是等獵物進入“最佳獵殺區”才出擊，唯有沒有經過訓練或經驗不足的猛獸幼崽，才會匆匆忙忙出擊。
4、永遠有錢
投資獲取高收益必須具備兩種要素，一是找到好標的，二是在找到好標的時有巨額的現金。巴菲特經營的保險事業，不僅能為股神帶來巨額的“浮存金”，而且這種“浮存金”幾乎是永續的，這使得巴菲特“永遠有錢”。對于普通投資者而言，這顯然難以做到，但這并不影響我們按照這種思路去思考問題，并根據自己的現實情況做出相應的對策。
巴菲特最漂亮的投資，都是在投資標的出現絕佳機會時下大注，“永遠有錢”使得巴菲特能夠緊緊抓住稍縱即逝的機會，進而獲取高收益。
投資是一種人生，不同思想背后，代表著不同的人生追求。但基本的衡量尺度只有兩個，一是風險水平，二是回報滿意度，好像買東西，風險是付出的價格，物品是得到的回報，“低風險+高收益”組合如同以更便宜的價格，得到同等質量的物品。對于投資者而言，因為低風險，所以壓力小。因為高收益，所以很快樂。快樂賺大錢，此乃投資最高境界。
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