——讀杰里米J.西格爾《股市長線法寶》第5版
開篇：不同資產的長期收益率
在人們的意識中，股票的投資風險始終比債券、黃金等資產高，讀完《股市長線法寶》才知道，這是一種誤解。從長期來看，股票投資不僅收益率最高，而且風險遠遠比投資債券、黃金等資產的風險低，這是本書給我最大的震撼。如下圖所示，假如投資者1802年在美國同時買入股票、債券、短期國債、黃金和美元，到2002年的按照購買力計算的收益率分別是：
投資類型 |
1802年投入(美元) |
2002年總市值(美元) |
美元 |
1 |
0.05 |
黃金 |
1 |
4.52 |
短期國債 |
1 |
281 |
債券 |
1 |
1778 |
股票 |
1 |
704997 |
從長期來看，此表給我們的啟示有三點，一是股票是應對通脹的最佳資產，二是通脹是摧毀現金和債券實際收益率的根源，三是黃金沒有保值功能，更談不上增值，多數投資者對黃金保值功能的認識，還停留在國民黨撤離大陸前的惡性通脹中，這是典型的國共大戰電視劇看多了的后遺癥。
200年股票市場發展的歷史和數據表明，美國股市長期收益率在6.67%附近，對應的整體市盈率中值為15倍市盈率。根據我的考察，中國股票市場過去20年平均收益率不到3%，主要原因在于由于政府對股票市場管制而導致的股票價格太高，隨著股票發行制度的轉變，注冊制的實施將改變這種現狀，股票市場將迎來大批優質企業，對于真正的長期投資者而言，這是福音。
第一篇：為什么長期內股票資產收益率最高？
從不同資產類別的內涵來看，債券代表的是社會平均收益率，股票代表的是社會超額收益率，股票的背后是企業群體，在某種程度上，它們是經濟發展中的“優秀生”。黃金由于缺乏現金流支持(持有黃金沒有人給你租金或分紅)，尤其在“金本位”被放棄后(1971年布雷頓森林體系崩潰)，其抵御通脹的功能幾乎喪失殆盡，更談不上投資價值。而持有現金，毋庸置疑，必然會隨著貨幣的超發和物價的上漲而貶值。
第二篇：為什么長期內股票資產風險最低？
如前所述，股票資產是經濟發展中的“優秀生”，但和其他資產類別相比，這個“優秀生”脾氣沒那么好，情緒經常波動很大。事實上，普通投資者眼中的股票投資風險，主要是來自于“股價波動”。而這種價格的波動，則可以通過時間來過濾。根據本書的統計，當股票持有時間超過17年時，在任何一個歷史階段，股票資產虧損的概率都接近0%。但對于其他資產而言，時間越長，其實際收益率對通脹的抵御能力越差，通脹是它們的最大風險。
第三篇：不同風格股票的收益率
根據不同的維度，可將股票分為不同的類型。如股息率(高和低)、規模(大盤股和小盤股)、估值水平(價值股和成長股)、市盈率(高和低)、市凈率(高和低)、周期性(強和弱)等，根據作者的考察，“低市凈率(市盈率)+高股息率”的價值股組合長期收益率最高，而高價股或新ipo的股票投資收益率不如人意。
具體到中國市場而言，自2012年10月以來，以創業板和中小板為代表的小盤股表現一直非常搶眼，尤其在2012年10月至2014年7月將近兩年時間里，小盤股持續上漲，而價值股按兵不動。2014年7月市場啟動后，小盤股再次陷入瘋狂狀態，尤其在2015年5月，許多小盤股突然在1月內股價翻倍，這使得許多投資者從此篤信小盤股，有些基金經理甚至說，“其他股票不用看了，只看創業板”，這是一種極其危險的信號。
第四篇：哪些因素決定股票資產的價格走勢？
股票價格的決定因素有三個，一是企業盈利水平，二是折現率，三是市場風險偏好。而在不同的周期內，股票價格走勢的決定因素各不相同。
一、長期決定因素(通常在10年以上)。
長期宏觀經濟是決定股票價格整體走勢的唯一因素。日本經濟1990年陷入長期蕭條后，日經225指數從38957點最低跌至6994點，下跌持續時間長達20多年。希臘經濟自2008年破產以來，希臘ASE綜指從5346點跌至600點附近。而同期美國經濟持續穩健增長，道瓊斯工業指數從1990年的2663點上漲至當前的18000點附近。那么，哪些因素決定宏觀經濟的長期走勢呢？按照經濟學的觀點，人口結構、技術創新、社會和經濟制度、資本積累、民族特性等因素，都會對長期經濟走勢構成重要影響。
對于長期投資者而言，宏觀經濟走勢極為重要，我們每個人沒有辦法選擇國家，只能適應市場的發展。連股神巴菲特也不得不承認，他很幸運出生在美國，中了卵巢彩票，而不是生在非洲的難民區，所以他不用去擔心國家的前途命運問題，也不用擔心非經濟因素而導致的災難。
二、中短期決定因素(通常在10年以下)。
在整體環境和長期因素已定的前提下，決定股票市場和股價走勢的因素有三個，一是企業盈利能力，二是無風險利率，三是市場風險偏好水平。盈利能力決定未來“自由現金流”的總量，而無風險利率和市場風險偏好水平決定折現率，兩者共同決定企業的投資價值。
從中短期來看，影響企業盈利和折現率的最核心因素是經濟短周期。在經濟周期的不同階段，企業盈利和折現率波動相對復雜。如在經濟衰退末期，企業盈利能力下降的速度開始放緩甚至走平，而實際利率則繼續下降，此時的股市可能已經開始回升。而在經濟繁榮期，企業盈利能力上升速度可能趕不上實際利率的上升速度，股市有可能表現為下跌。
從更短期來看，非經濟因素也會影響市場風險偏好的變化，比如重大自然災害、主要領導人病故等。盡管這些因素對股市的影響難以持續，但有可能在短期內帶來絕佳的買入機會，而這種機會往往稍縱即逝。
第五篇：股票長期投資需要注意的事項
對于股票的長期投資者來說，深刻理解股票市場的運行規律和長期狀態至關重要。整體而言需要注意如下事項：
1、預期收益率設定。美國過去200年股市年復合收益率約為6.67%，即便在最好的年份段，長期復合收益率也不會超過15%。因此，長期股票投資沒有辦法帶來暴利，投資者應該合理設定預期收益率。
2、市場波動可以通過拉長持股時間來平滑。哪怕是再劇烈的短期波動，從長期來看，市場都會創出新高。尤其是優質股票，其股價表現更是如此。長期投資股票損失本金的風險，遠遠小于其他資產類別。
3、長期投資收益率衡量不是以某只個股為考察對象，而是整個市場表現。長期持股要么持有指數基金，要么持有經得起經濟周期波動的優質股票，劣質股票長期持股損失會更多。
事實上，本書最核心的思想，是希望告訴大家長期持股的優勢和好處，因為“長期持股”本身就違背了許多人類的本性，比如大家都想賺快錢、賺大錢，尤其是在中國市場，人心浮躁，缺乏耐心，而長期投資不僅不能急，而且每年賺得還不多。長期投資需要耐得住寂寞，忍得住誘惑，日復一日，年復一年，日子看似枯燥，實則精彩絕倫。不同的人，有不同的思想，自然也有不同的人生。
分享人:晟泰投資總裁薛冰巖
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