從寶萬之爭看杠桿利弊
阿基米德有句名言，給我一根杠桿和一個支點，我能撬動地球。套用此句話的范式，可以這么說，給我足夠的杠桿和一點本金，我能收購任何企業。這就是杠桿的威力。近期市場上的焦點是寶萬之爭，如同一部商戰大片，精彩紛呈。隨著萬科復牌之后的連續下跌，寶能系旗下9只用于購買萬科股票的資管計劃多數面臨虧損，部分產品甚至平倉線已經被擊穿，不得不補交保證金。假如萬科股價繼續下跌，寶能將承受巨大的補倉壓力。
投資者真正對杠桿熟知是在2014-2015年的牛市中，此前盡管可以通過券商融資買入股票，但畢竟市場沒有系統性機會，用融資杠桿的投資者不多，而且整體規模也不大。隨著股市的上漲，從場內融資到場外配資，一場轟轟烈烈的杠桿牛市躍然而起。記得當時許多人勸我融資買股票，那么好賺的事，為什么不做呢？說實話，自從做股票投資以來，我始終對杠桿敬而遠之，不是我對自己投資沒信心，而是用杠桿投資股票，其種種條款從根本上違背了投資的本質。
首先，杠桿資金需要支付一定的利息。舉例而言，假如1:2的資金杠桿，優先級資金每年利息為9%，那么該產品一年的收益率應該在6%以上方能夠覆蓋資金成本。利息需要每年支付，這就意味著，投資者每年的盈利必須在6%以上，假如以10年來計算，確實有不少投資者年復合收益率在6%以上，但如果具體到每年，有多少投資者能保證自己賺6%以上呢？
其次，因為止損線的限制，杠桿資金對市場波動的承受力有限。根據杠桿比例，所有優先資金都要求產品有止損線，比如1:2的資金杠桿，止損線一般設在0.85左右。也就是說，一旦市場有波動，假如你是全倉持股的話，所能夠承受的虧損幅度是15%，跌破15%就要追加保證金，以保證產品凈值回到0.85以上。
將上述兩項條件組合起來，不難發現，這是一對彼此有矛盾的約束條件。6%以上的收益率底線，要求投資者必須高倉位，想想吧，假如你的倉位是40%，這部分倉位需要每年賺15%才能夠確保整體收益率為6%(15%×40%=6%)。反過來說，假如倉位很高，就應該確保不能出現波動，因為虧損的硬約束條件是15%，假如凈值在0.85以下，要么補保證金，要么把倉位被動降至非常低的水平。
股票投資的特征在于，“以承擔較高的市場波動，來獲取較高的投資回報”。而利用杠桿資金面臨的條件約束是，“以承擔較低的市場波動，來獲取更高的投資回報”，這種邏輯類似于“既讓馬兒跑，又要讓馬兒不吃草”，何其之難！
利用杠桿投資股票另外一個威脅是黑天鵝事件。所謂黑天鵝事件，就是那些不可預測且帶來極端影響的事件，如2001年的9.11事件、2015年中國杠桿股災、2016年英國脫歐等，都屬于黑天鵝事件。盡管此類事件發生的概率較低，但只要碰上一次，足以讓你萬劫不覆。記得當年追女必看電影《泰坦尼克號》里露絲的未婚夫，此君在郵輪沉沒時逃走幸存下來，但在1929年的金融危機中破產，然后自殺。俗話說，小心使得萬年船。有一個簡單的數學公式是，無論數字多大，如果乘以零，結果都是零。
當然，杠桿是一把雙刃劍。在牛市時，利用杠桿能夠快速讓利潤增加，杠桿越高，利潤越高。反之，在熊市時，利用杠桿就如同在冬天里穿著濕透的棉襖，不穿冷，穿上更冷。在2015年的股災中，想必許多人已經體驗過這種滋味。縱然如寶能這種有保險公司做后盾者，尚且遭遇杠桿資金被擊破止損線的威脅和困擾，更何況普通投資者呢？
你即將走向戰場，面對千軍萬馬，豪情壯志。此時有位美女走過來說，為鼓勵你奮勇殺敵，獲得更大的勝利，她要借給你一把寶劍，她的要求有兩點，一是你必須獲勝，二是不能損壞了她的寶劍，否則她會拿這把劍殺了你。這劍，你敢接嗎？
本文作者介紹：
【薛冰巖：中山大學嶺南學院金融本科、北京大學匯豐商學院EMBA。現任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為基礎進行投資決策。聯系方式：，微博：//weibo.com/xuebingyan2011，微信號：冰巖話投資。】