投資最重要的事：理解預期差
在投資的所有要素中，預期是最玄妙的東西，如老子所說，乃“玄之又玄，眾妙之門”。所謂預期，就是人們想象中的世界。比如相親之前，媒婆一般在女方面前會大贊男方，有時甚至不惜采取欺瞞手段。如不這樣做，女方可能連見男方的動力都沒有。當媒婆在大贊男方時，女方會產生一種美好的幻想，這會刺激大腦分泌多巴胺，而多巴胺是催生快感的主要物質。盡管媒婆有時不那么客觀，但實際上她在針對人的本性做預期管理，因為人是靠預期驅動的動物。在多數時候，幸福不是來自“有多好”，而是來自“比想象的好多少”，也可以這么說，幸福來自超預期，反之亦然。
上述理論同樣可用在投資上。比如，許多上市公司業績非常不錯，股價也一路高升，結果財報出來之日，股價反而大跌，該現象俗稱“見光死”。“見光死”的根本在于市場預期太高，進而導致股價漲幅太大，看到財報才知道事情不像想的那么好。從另外一個角度看，人類的情緒天然具有慣性特征，預期向好時，往往想得太好，預期相差時，往往想得太差，進而導致股價波動遠大于公司業績的波動。
預期差的對比標的是大眾預期和個體預期。所謂大眾預期，就是市場的看法，所謂個體預期，就是投資者自己的看法。最終決定股價走勢的是大眾預期，例如在股災期間，即便是個別上市公司業績靚麗，競爭優勢增加，同樣擋不住股價腰斬，從估值模型上看，是分母值在快速增長，而分子值的增長遠遠趕不上分母值的增長，故而表現為股價下跌。但股災模式的狀態必定不可持續，和瘋狂牛市的邏輯一樣，最終維持下去的成本太高。
從預期差的時間周期上看，大致可模糊地分為短期和長期(由于業務模式和生命周期不同，很難定個標準)，有些股票從短期來看可能被低估，但長遠來看則嚴重被高估，有些股票從短期來看可能被高估，但長遠來看則嚴重被低估。舉例而言：1、2005年之前的瀘州老窖(000568)，無論從何種估值公式和模型來看，都能得出短期內被高估的結論，但現在回頭來看，公司在2005年之后迎來巨大的發展，股價上漲超過20倍，很顯然，從長期來看，2005年的瀘州老窖是被低估的。2、2006-2007年的江西銅業，當時大宗商品處于景氣周期的頂部，公司盈利能力極強，市盈率非常低，短期來看好像被低估，從如今10年過去，公司總市值依然只是當時的1/4，也就是說，按照江西銅業當時的業績，長期來看是嚴重被高估的。
很顯然，從范圍上來看，市場預期和自己的預期可能有較大的區別。從周期上來看，短期和長期也可能有較大的區別。而投資的超額受益恰恰是來自這種差別。遺憾的是，人性本身的弱點決定了短期邏輯興盛，而長期邏輯衰弱。所以說，真正長期成功的投資者，需要具備獨立思考的能力，唯有獨立思考，才可能看得更遠，唯有看得更遠，才可能把握長周期內的預期差，而這正是獲得持續超額受益的根本原因。
本文作者介紹：
【薛冰巖：中山大學嶺南學院金融本科、北京大學匯豐商學院EMBA。現任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為基礎進行投資決策。聯系方式：，微博：//weibo.com/xuebingyan2011，微信號：冰巖話投資。】