A股熊市特征及背后原因
俗話說，“牛市不言頂，熊市不言底”。對于多數投資者而言，熊市意味著災難和毀滅。總結來看，A熊市有兩大特征，一是持續時間足夠長，二是跌幅足夠深。
一、持續時間長。
從2001年至今，加上2015年以來的股災，一共經歷過四次大熊市。第一次是2001年6月到2005年6月，長達47個月。第二次是2007年10月至2008年10月，長達12個月。第三次是2009年9月至2012年11月，長達40個月。第四次從2015年6月至今，已經接近12個月。考慮到2009年短暫的牛市是政策強刺激的結果，可以說2009年至2013年的熊市，是2007年開始的熊市的延伸。也就是說，在過去的15年180個月中，牛市時間只有48個月，熊市的冬天漫長而寒冷。
二、跌幅足夠深。
2001年至2005年的熊市中，全部A股平均跌幅為59.9%，在1305只股票中，218只股票跌幅在80%以上，613只股票跌幅在70%以上，只有59只股票上漲。2008年的熊市中，全部A股平均跌幅為69.11%，1574只股票中，639只股票跌幅超過80%，上漲的股票只有24只。2009年至2012年的熊市中，全部A股平均跌幅僅為38%，但在2457只股票中，有305只股票跌幅超過60%，636只股票跌幅超過50%。從2015年開始的股災至今，全部A股平均跌幅為43%，在2851只股票中，有270只股票跌幅超過50%，668只股票跌幅超過40%。
很顯然，A股熊市的殺傷力持久而猛烈，究其原因，大致有如下五種：
1、熊市開始前的過度炒作導致市場估值太高，泡沫破裂釀成熊市。
所有熊市都起于估值泡沫。2001年熊市前是1999年5月開始的著名的“5.19行情”，2008年熊市前是2005年底至于2007年10月的大牛市，2009年開始的熊市是此前政策強刺激之后的調整，2015年開始的熊市是之前“杠桿泡沫”的破裂。
2、熊市往往伴隨著通脹預期、緊縮的貨幣政策和較高的社會資金成本。
2001年中國加入WTO，制造業和房地產快速發展，實體經濟收益率較高，資金成本高居不下。2007年3月份以后，通脹驟然升起，6月份CPI同期漲幅首次超過4%，同時央行開始連續加息。2009年經濟刺激計劃后，通脹預期抬頭，2010年5月CPI同比漲幅首次超過3%，為控制通脹，央行不得不連續加息。只有2015年股災后的熊市，沒有顯著的通脹預期和貨幣緊縮的約束，更多的原因是“缺乏企業盈利能力支撐背景下的高杠桿泡沫破裂”所致。但自2016年2月CPI漲幅首次超過2%開始，市場通脹預期抬頭，寬松貨幣周期接近尾聲。
3、資本市場的制度性原因是導致熊市的輔助(非主要)原因之一。
如2001年至2005年，股票市場揮之不去的陰影是“國有股減持”，直到股改完成后，才得以徹底解決。2015年導致股災的一個導火索是管理層嚴查杠桿和配資。當然，哪怕是沒有國有股減持，沒有查杠桿和配置，熊市同樣會來，只是節奏和速度不同。
4、熊市持續時間長且波動劇烈的根源在于非金融企業盈利能力不強。
從全球來看，中國屬于追趕型的經濟體，競爭優勢是各生產要素便宜(如資源、勞動力等)，企業產品附加值低，服務業不發達。這就導致中國企業盈利能力差，而且受經濟周期波動的影響更大。其次經濟結構嚴重扭曲，以上市公司盈利結構為例，2016年1季度，16家銀行上市公司的盈利總額為3630億元，凈資產收益率為4.03%，而其余所有非金融類上市公司的盈利總額為1850億元，凈資產收益率僅為1.3%，年化凈資產收益率僅為5.2%。傳統產業產能嚴重過剩，新興產業規模太小，金融業過度榨取實體經濟利益是導致這種現象的背后根源。
5、過度投機的民族特性和缺乏穩定預期的市場環境推動市場巨幅波動。
改革開放30多年來，中國社會處于劇烈的轉型和變革之中，行業變化、政策變化目不暇接，以房地產市場為例，鼓勵政策和限制政策反復交替，讓投資者摸不著頭腦。資本市場更是這樣，如熔斷機制的草率出臺和匆匆結束就是典型例證。當市場缺乏穩定的預期時，就容易滋生過度投機的氣氛。中國股市自誕生起，便種下來過度投機和惡性炒作的基因，這種現象絕非短期能夠改變。
回顧熊市的歷史，目的提高對市場的理解能力。上司公司盈利能力差、指數波動劇烈、政策監管缺乏穩定預期、投機炒作成風等，是A股的顯著特點。對投資者而言，我們能夠做的就是，“在深度理解市場的基礎上，選擇風險可控的投資品種，進而獲取最佳的收益風險比”，除此之外，別無他法。過度悲觀和過度樂觀，都是一種心理缺陷，這是病，得改。
【薛冰巖介紹：中山大學嶺南學院金融本科、北京大學匯豐商學院EMBA。現任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為基礎進行投資決策。聯系方式：，微博：//weibo.com/xuebingyan2011，微信號：冰巖話投資。】