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熊市你該怎么做？ ——兼論資產管理的永恒困惑
資產管理不是一件輕松的事。管理別人的錢和管理自己的錢，最大的區別在于，要說服別人相信自己，這種說服的成本有時高得驚人，畢竟多數出資人并非專業投資人士(假如所有富翁都是專業投資者，就不存在資產管理行業)，他們自身很難完全擺脫各種情緒(如過度恐慌、過度貪婪等)的影響。
在過去那么多年，我自己遇到的一個顯而易見的事實是：當資金特別容易募集時，市場風險往往已經超出常規水平，當資金特別難以募集時，市場風險大部分已經釋放。也就是說，當你突然有許多客戶時，則是最為危險的時刻，當客戶突然消失時，則是較為安全的時刻。這就是資產管理行業所面臨的永恒困惑。為應對這兩難局面，股神巴菲特不得不解散了自己的合伙企業，轉而以伯克希爾.哈薩維公司為平臺成立股份制公司，這樣他就會有較為穩定的現金流進行投資，不至于在“最需要錢時沒錢，最不需要錢時堆積如山”。
從資金效用的角度看，假如同樣是1000萬，在股指5000點時，1000萬的效用最大值就是1000萬，這還是在空倉的前提下，假如建倉，不管多少倉位，在股災沖擊下，其效用肯定低于1000萬。相反，如果是在2000點，1000萬的潛在效用有可能是2000萬。道理非常簡單，好比一個蘋果，對酒足飯飽者而言，可能是一種累贅，對饑渴交加者而言，就是救命稻草，效用差異云泥之別。
究其背后原因，都是情緒在作怪。從心理作用機制上分析不難發現，無論是恐懼還是貪婪，其自身都具有天然的自我加強傾向，也就是說，“恐懼本身會增強恐懼，貪婪本身會增強貪婪”，一旦加上情緒作用，對客觀世界的認識便可能偏離事實。舉例而言，2001年美國“9·11事件”之后，許多人嚇得不敢做飛機。事實證明，這純屬杞人憂天之舉。在2001年至2016年的15年內，是美國航空史上最安全的時間段之一，沒有出現過一次民航飛機恐怖襲擊事件。“9·11事件”只是在心理上(記住：是心理上，而非事實上)讓大眾認為，坐飛機是件和恐怖襲擊相關的危險事件，但事實遠非如此。
您所感受到的風險和真實的風險，有時候相差十萬八千里。記得在2006年和2007年牛市期間，許多人辭去工作專職炒股，最后大多后悔不迭，因為很快迎來了2008年大熊市。我想這些人之所以如此勇敢，是因為他們認為股市風險很低、賺錢很快，但接下來發生的事實是“風險很高、破產很快”。
“股市上漲時，實際的風險是在提高，但我們感受到的風險好像在下降。股市下跌時，實際的風險是在下降，但我們感受到的風險好像在提升。”我認為所有投資者，都應該把這句話抄寫下來，牢記在心。這樣你就不會被熊市所嚇倒，更不會被牛市所欺騙。有句話說得好，“真正讓你破產的是牛市，而非熊市”。這句話的真實解讀是，在牛市時，股市風險在急劇提升，而你感知到的卻是風險在下降，于是你就不顧一切地沖進去，結果必然是“萬里長征人不還”。熊市時，你認為風險極高，這種心理暗示讓你按兵不動，至少能保住本金。投資最大的風險來自“收益風險”的錯配，就是我們承擔了較高的風險，卻面臨一個與這種風險不匹配的潛在收益。
讀完上述內容，想必聰明的你一定知道，我接下來提的建議就是，牛市時要謹慎，熊市時要勤奮。股市如同四季，只有經過冬天的積累，才能在春天播撒希望，進而在秋天滿載而歸。不然，當牛市到來時，匆忙應對的結果往往是傷痕累累。熊市都來了，還有比這更大的風險嗎？
【薛冰巖介紹：中山大學嶺南學院金融本科、北京大學匯豐商學院EMBA。現任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為基礎進行投資決策。聯系方式：，微博：//weibo.com/xuebingyan2011，微信號：冰巖話投資。】