股災反思系列：股災前市場什么樣？
詩人臧克家有首詩叫《有的人》，其中有句詩，“有的人活著，他已經死了”。在2015年的股災中，我相信如果國家隊不出手救市，目前活躍在市場上的許多投資者，或許已不存在。因國家救市而得以幸存的投資者，不應該沾沾自喜，而應該痛徹反思：假如國家不救市，結果會怎樣？還原市場，方能理解市場。下表是股災前20個交易日(2015年5月18日至2015年6月12日)的市場數據，總市值、市盈率、市凈率取的2015年6月12日的數據，漲跌幅和換手率取的2015年5月18日至6月12日的數據。
從整體估值上看，全部A股的市盈率為30.91倍，但除去金融股是76.55倍，其中中小板是103倍，創業板是206倍。全部A股市凈率為3.61倍，除去金融股是4.99倍，中小板是8.13倍，創業板是12.96倍。
具體到行業，計算機估值水平最高，市凈率接近16倍，市盈率接近300倍。其次是傳媒，市凈率12.9倍，市盈率超過130倍。
這種估值水平，在世界金融史上都屬于罕見。假如管理層不通過強制手段去杠桿，上證指數有可能漲到1萬點，那時中國股市的估值水平有可能創下世界吉尼斯記錄。
從換手率上看，全部A股日均換手率達6.21%，創業板日均換手率則超過7%。也就是說，所有投資者對所有股票的持有期限為16天。這是個什么概念呢？假如按照這種換手率水平，中國股票市場一年的交易額將達到625萬億元，相當于100萬億美元，幾乎相當于全世界所有其他股票市場一年交易金額的總和。偉大的中國股民，我們是歷史的創造者！
從個股漲跌幅上看，在短短20個交易日內，漲幅超過100%的股票有104只，漲幅超過50%的股票有607只。一剎那間，如果你2015年的投資收益率沒有10倍，都不好意思給別人說你是炒股票的。
從杠桿率上看，2015年6月12日兩市融資余額為2.23萬億元，但場外的配資總額也差不多為2萬億，兩者加起來超過4萬億，是市場最活躍時日均換手率的2倍。要知道，融資資金不僅有成本，而且有止損線，這就意味著該部分資金的持股意志非常脆弱。
縱觀2015年全年，A股市場消耗的資金驚人。2015年1月1日至12月31日，全部A股成交金額為253.3萬億，券商傭金按照萬分之三計算，消耗資金為759.9億元，證券交易印花稅為2266.18億元，IPO和再融資綜合為14189.91億元，大小非股東減持4695.99億元，這四部分綜合為21911.98億元。也就是說，從資金消耗角度看，2015年A股至少需要這么多錢才能保持指數不跌。該邏輯同樣適合2016年的A股市場。
短暫的喧囂過后，接下來便是股災。2015年6月12日兩市A股總市值為76.05萬億，到2016年1月28日該數字變成42.06萬億，半年左右的時間，A股財富蒸發24萬億，相當于2015年中國GDP的40%。大部分投資者損失慘重，尤其是杠桿投資者，幾乎全軍覆沒。
瘋狂之后往往是災難，這是歷史上所有股災和價格泡沫破裂前的共同特征。從遙遠的荷蘭郁金香泡沫到英國南海泡沫，從1929年大蕭條到2008年金融危機，無不如此。
本文作者介紹：
【薛冰巖：中山大學嶺南學院金融本科、北京大學匯豐商學院EMBA。現任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為基礎進行投資決策。聯系方式：，微博：//weibo.com/xuebingyan2011，微信號：冰巖話投資。】